股权集中度与资产出售的价值效应

乔政1,蔡宇2,陈方雷3

(1. 厦门大学管理学院,福建厦门361005;2. 同济大学经济与管理学院,上海200092;

3. 中国财政科学研究院,北京100142)

摘要:资产出售是企业去除过剩产能的一种重要手段,而在中国上市公司中,投资者对于不

同公司资产出售事件的市场反应并不尽相同。基于事件研究法的研究结果表明,围绕资产出售宣

告日前后,公司股权集中度越低,其股票超额收益越高,即投资者对该公司的出售决策寄予价值增

长预期。在控制了其他变量的多元回归分析中,股权集中度仍与资产出售的价值效应呈现显著的

负相关关系。由此可见,股权集中度的差异一定程度上反映了代理成本的不同,在股权集中度低

的上市公司中管理层的代理成本较高,管理层既往的投资决策对于股东而言或不是最优的;当宣

告资产出售时,市场将此解读为对以往无效投资决策的一种“壮士断腕”式的矫正,通过股价在事

件前后的超额收益体现出投资者预期的价值效应。

关键词:资产出售;价值效应;市场反应;股权集中度